股票配资选一起配资网泓湖基金亏损视角看大宗商品走到哪个阶段了

　　来源：井外价值中心股票配资选一起配资网

　　最近华东的天气阴晴不定，上午烈日炎炎，下午暴雨如注，甚至，上一刻和下一刻，也会天差地别，烈日和暴雨交织不清，像极了这个阶段的大宗商品，上个月还在暴涨亢奋，这个月又笼罩在下跌恐慌中，天气不定，是因为有台风，行情不定，是有比台风更大的的风：

　　反内卷

　　每一波极端的行情，总对应着极为鲜明的赢家和输家，相比在焦煤和多晶硅上为数众多的隐藏输家，泓湖基金算是这波反内卷行情中，第一个挑明做错的基金。

　　据财联社报道，泓湖基金进入2025年，走得并不顺，首先是基金在股市牛市中大幅跑输大盘，其次是在这波反内卷大宗商品中来回被揍，加重了亏损。

　　高歌猛进了3年

　　自2022年大宗商品、股市、地产全线下跌的3年，众多基金走下神坛，不管是医药、消费，还是金融和周期，都在整体下跌中遭遇亏损危机，然而，泓湖基金却逆风翻盘，代表性的对冲产品分别在2022年、2023年、2024年实现超10%、20%、80%的收益，可谓风头无两。

　　2025年遭遇亏损和赎回危机

　　2025年股市的风吹到的地方非常明确，银行、非银金融、港股是持上涨的板块，指大盘指数也走出了慢牛形态，但泓湖却逆势走低，不仅股市配置明显弱于大盘，商品配置更是遭遇来回双击，继2季度下跌之后，在7月再次遭遇亏损，亏损达6%以上。

　　在泓湖回应投资者的内容中，我们可以清楚知道，也就是七月之前的空单遭遇反内卷上涨挨了揍，高位翻多又被揍，左脸被打，又伸右脸过去又被打，来回挨了两巴掌。

　　大体上，我们也就清晰了这几年泓湖的投资组合。

　　盈亏同源

　　能在22年至24年逆风盈利，尤其24年盈利接近翻倍，作为债券、股票、商品全市场对冲配置基金，首先是在部分供需过剩的大宗商品上配置了空头头寸，从7月亏损倒推，基本上锁定在煤炭、钢铁和化工行业；其次，在大宗商品中，铜铝和黄金是前两年牛市品种，尤其黄金，无论是期货，还是有色黄金股票，都大量配置了多头头寸，权益也跟随这个配置，今年一季度之前持续上涨，之后高位回调；最后，去年大涨，而今年跑输大盘的板块不多，港股，尤其是港股中的中概互联网板块，应该也是泓湖基金配置的重点。

　　为什么要讲泓湖案例

　　1、泓湖配置的主线，刚好是我们在7月开始提出的反转主线，泓湖将煤炭、钢铁和化工配置为长期空头，将黄金、铜铝配置为多头，最近3年收获颇丰．而我们在7月明确提出这两个配置要反转，理由是：

　　高价透支需求且拥挤，黄金、铜铝高位回调

　　低价减产做空拥挤，焦煤和广期所迎来反弹

　　显然，反内卷只是加速和扩大了行情。

　　2、在发内卷进入疯狂阶段，且不说普通投资者，就连泓湖这样顶尖的对冲基金，也在被情绪和信息干扰，从而做错了节奏，高位翻多或追多。

　　我们在7月21日【反内卷，大宗商品疯狂牛市来了吗】，第一次对这波行情提出警醒，随后焦煤和多晶硅的专题文章，尤其25日两大交易所加码的政策降温视为拐点，核心逻辑是反内卷是长期的行情，但目前市场和资金抢跑太严重，导致价格形成阶段的估值泡沫，只有涨价，没有减产和去产能配套政策或需求刺激政策，见顶下跌风险很大。

　　而更加糟糕的操作可能是上涨初期做空，见顶下跌后翻多，而泓湖则是长期空单翻多站山顶。不少朋友说我们看空、唱空，首先，我们是反内卷行情的多头先锋，其次，我们在价格泡沫开始出现的时候第一时间警醒，最后，要客观理解市场，如此超支的上涨，必然引发剧烈的回调，交易所加码降温政策、政治局会议删除了月初的“治理无序低价竞争”中的低价二字，从客观和结果角度公正评判我们的立场。

　　反内卷与大宗商品的未来

　　此前，我们多次深入分析过反内卷与大宗商品的律动，我们将反内卷总结为四大系统工程：

　　1）全国统一大市场（需求调配机制的杠杆效应）

　　2）依法依规治理无序低价竞争（涨价反通缩）

　　3）提高企业产品品质（解决低端产能过剩而高端产能不足的矛盾）

　　4）有序淘汰落后产能（去产能和供给优化）

　　对应着大宗商品应该有的大循环：超跌反弹→反内卷涨价→去产能政策出台/需求政策出台→相关行业再涨。

　　但是，大宗商品由于热钱和量化的推波助澜，直接跳过所有环节，只有涨价一个步骤，并且短期将上游价格推高到夸张的地步，所以，过快的上涨迅速遭遇快速杀跌，形成了反内卷以来的三个阶段：

　　第一阶段、只涨价不减产响应反内卷，大宗商品中供需过剩、产能过剩、价格低、生产亏损的行业，以焦煤、光伏硅锂材料、部分化工为代表的品种，在反内卷政策定性、工信部稳增长发布会、国能局查煤炭超产、多晶硅联合涨价和收储产能炒作等的影响下，轰轰烈烈上涨。其中：

　　多晶硅上涨60%左右，焦煤50%多；

　　第二阶段、投机过热，热钱涌入，涨价超支，成为社会焦点，最下游终端需求未扭转反弹，上游短期过快过高的涨价，造成下游成本的剧烈抬升，成为产业链中价格高估的状态，交易所持续加码降温、月末政治局会议删除“低价”二字，彻底为第一波的反内卷上涨行情宣告结束信号。

　　第三阶段、产业空头重新接管行情，当政策降温和政策并未给更多的反内卷涨价具体政策，多头踩踏式离场，价格快速下跌，而进入8月，我们也在之前分析中率先提出反内卷商品短期将回归产业逻辑，这个阶段是有大量套保、大量仓单交货能力的品种，以09合约为代表的近月合约将被产业空头打压，像焦煤、玻璃、纯碱等，并引发远期合约跟随性下跌。

　　过犹不及

　　如果将7月下旬反内卷行情定义为抢跑太多，则八月行情可定性为让得太多。

　　以焦煤为代表，玻璃、纯碱、多晶硅等反内卷期货，多数期货合约近月价格已经得到下跌释放，回归正常位置，但01合约，动辄超10%的升水价差，在去产能指标没有出台之前，过高的升水对多头本身也是一种压力。

　　相当于100米短跑，先让对手40米。